„Höhere Ertragserwartungen und Schutz vor Wertverlust“

MM: Ich sehe zwei große Risikoszenarien. In Bezug auf die Wirtschaft sehe ich vor allem das Risiko, dass die Inflation weiter hoch bleibt oder wieder beginnt, nach oben zu überraschen. Die Marktteilnehmer gehen ja im Grunde davon aus, dass Zentralbanken am Ende oder kurz vor Ende des Zinsanhebungszyklus stehen. Falls das nicht passiert, wäre das ein gewisses Risiko für die Märkte. Mittelfristig könnte durch die weiter steigenden Zinsen auch das Wirtschaftswachstum stärker leiden.

Eine restriktivere Kreditvergabe durch die Banken hätte vor dem Hintergrund der aktuellen Entwicklungen um die Silicon Valley Bank oder die Credit Suisse im Übrigen einen ähnlichen Effekt auf die Realwirtschaft. Eine Gefahr für die Finanzmarktstabilität sehen wir aufgrund des beherzten Eingreifens der Aufseher und Notenbanken aber nicht.

Das zweite Risikoszenario ist eher auf die Geopolitik bezogen. Wir sehen ja leider in der Ukraine keine Entspannung, im Gegenteil schaukelt sich der Konflikt immer etwas weiter hoch. Und auch der Ton zwischen den USA und China wird rauer. Dieses zweite Konfliktfeld würde ein sehr viel höheres negatives Potenzial darstellen als das, was wir in der Ukraine aktuell sehen. Das sehe ich im Moment als Randrisiko, das negativ auf den Märkten lasten könnte.

MM: Als fundamentaler Asset Manager haben wir eine ganz wichtige Regel: Wir investieren nur in die Anleihen, deren Emittenten wir sehr gut analysieren und kennen. Nur kalkulierbare Risiken werden für unsere Fonds auch eingegangen. Im letzten Jahr ist sehr viel passiert. Einige Geschäftsmodelle wurden ziemlich durcheinandergewirbelt im Zuge der Eskalation in der Ukraine. Wir hatten das Thema Gasmangellage. Da wurde an den Märkten auch einiges an Risiken eingepreist.

MM: Ein konkretes Beispiel: Wir decken in der Analyse einen Versorger aus der Slowakei ab. Der hat auch eine große Beteiligung an einer Pipeline, die Gas aus der Ukraine nach Österreich und nach Tschechien transportiert. Berechtigterweise kam die Frage auf, ob diese Beteiligung noch werthaltig war oder ob eine Abschreibung drohte. Und was das für die Kreditqualität des Unternehmens bedeutet. Diese extreme Unsicherheit hat am Markt zu enormen Risikoprämien geführt.

Wir sind da sehr eng in die Kommunikation gegangen und haben mit dem CEO mehrere Gespräche geführt. Der hat uns genau dargelegt, wie seine Strategie aussieht, wenn kein Gas mehr fließt – oder wenn es weiterfließt. Und wie sich das auf das Kreditprofil auswirkt und welche Maßnahmen getroffen werden, um die Bilanz zu stabilisieren. Wir konnten uns danach ein sehr genaues Bild davon machen, wie die Risiken, aber auch die Chancen angesichts der Bewertung im Markt einzuschätzen sind. Und haben dann nicht verkauft. Im Nachhinein gesehen war das auch richtig.

MM: Ja. Die GCP ist für uns wie ein Assistent, der uns unterstützt. Wir machen die Analyse klassisch, so wie gerade auszugsweise beschrieben. Aber wir haben eine Riesenanzahl an Emittenten, an Anleihen und auch Bewertungen in der GCP, die sich natürlich täglich ändern. Rein manuell ist das gar nicht zu stemmen. In der hauseigenen GCP laufen all diese Informationen aus unserem Research zu Anleihen, Beständen und Bewertungen zusammen. Aus diesen Daten lässt sich enorm viel ableiten. Wir haben Informationen zu über 65.000 Anleihen von über 8.600 Emittenten in dieser Plattform gebündelt. Die werden auf täglicher Basis bewertet und in ihrer Attraktivität mithilfe von Modellen und verschiedenen Tools eingeschätzt, die wir hier entwickelt haben.

MM: Das Thema Liquidität ist ganz wichtig. Anleihen handeln nicht immer liquide. Wenn ich jetzt in einem Mandat einen Mittelzufluss bekomme und möchte diesen investieren, will ich wissen, welche Anleihen überhaupt am Markt erwerbbar sind. Hier liefert die GCP Auswertungen, durch die ich genau mein investierbares Universum definieren kann, und zeigt, welche Titel auch zu einem guten Preis erwerbbar sind. Aus diesem immensen Datenschatz leiten wir jetzt auch zunehmend Auswertungen mithilfe künstlicher Intelligenz ab. Zum Beispiel ein Modell, das jede Neuemission analysiert und auswertet, ob diese Neuemissionen im Markt eine gute Entwicklungschance haben oder nicht.

Oder ein zweites Beispiel: Wir machen Prognosen für Spread-Entwicklungen basierend auf der Liquidität am Sekundärmarkt. Wir können hier empirisch ableiten, ob die Spreads künftig eher fallen oder eher steigen und wie wir uns in den Fonds hinsichtlich des Spread-Betas positionieren sollten. In der Summe unterstützt uns die GCP, Investitionsentscheidungen besser und schneller zu treffen und damit ein höheres Performancepotenzial in den Fonds zu realisieren.

MM: Neuemissionen sind bei uns immer ein integraler Bestandteil der Strategie. Mit Blick auf das vergangene Jahr lagen die Neuemissionsprämien bei zehn bis 20 Basispunkten. Aktuell ist das wieder etwas niedriger. Das hängt mit Marktvolatilität und -sentiment zusammen. Aber man bekommt im Schnitt schon eine Prämie, die sich vereinnahmen lässt.Der Emittent entscheidet dabei, wer wie viel Zuteilung bekommt.

Wir haben einen Vorteil, weil die Emittenten wissen, dass wir strategisch in eine Neuemission investieren und nicht direkt am ersten Tag wieder verkaufen. Deswegen bekommen wir Zuteilungen, die im Schnitt deutlich höher sind als das, was ein Marktteilnehmer ansonsten bekommt. Das ist vorteilhaft, wenn man die Neuemissionsprämie vereinnahmt. Deswegen sind die Investoren, die jetzt bei Union Investment in Fonds oder über Spezialfonds investiert sind, in gewisser Weise im Vorteil, was den Primärmarkt anbetrifft.