Risikomanagement-News – Archiv

Der Begriff "Compliance" spielt auch bei Diskussionen über Corporate Governance, Solvency II oder Basel III eine Rolle. Unternehmen richten Compliance-Abteilungen ein und ernennen Compliance-Beauftragte. Häufig sind sie dem Bereich des Risikomanagements zugeordnet. Die Vielschichtigkeit von Compliance zeigt jedoch, dass dies zu kurz greifen kann. Unterschiedlichste Facetten müssen berücksichtigt werden, um den externen Anforderungen an Compliance gerecht zu werden und gleichzeitig zum nachhaltigen Unternehmenserfolg beitragen zu können. Dr. Annegret Saxe vom Institut für Genossenschaftswesen der Westfälischen Wilhelms-Universität Münster stellt in einem wissenschaftlichen Beitrag (IfG-Newsletter 2/2011, S. 92 ff.) fest, dass die Umsetzung der Compliance-Ziele ein organisationsindividuelles Management braucht. Dabei muss man zwischen verschiedenen Compliance-Elementen unterscheiden und wählen.

Rund ein Jahr lang ist Dodd?Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act (kurz DFA) in Kraft. Das Regulierungswerk soll zur Verbesserung der Verantwortlichkeit und der Transparenz im Finanzsystem beitragen. Tobias Adrian, Volkswirt der US-Notenbank Fed, beleuchtet mehrere der DFA-Bestimmungen insbesondere im Hinblick auf die Schattenbank-Thematik. Denn die oft in Steuerparadiesen beheimateten Hedgefonds, Geldmarktfonds und andere Finanzinvestoren selbst sind weitgehend unreguliert. Im Fokus von Adrians Untersuchung stehen die Auswirkungen des DFA für verbriefte Verbindlichkeiten und besicherte Geldmarktpapiere, die sogenannten Asset-Backed Commercial Papers (ABCP).

Hat die Finanzmarktkrise von 2007 und 2008 die Risikowahrnehmung der Marktteilnehmer verändert? Und führte sie zu neuen strukturellen Parametern? Das sind die zentralen Fragen, die Roland Füss, Philipp B. Rindler (beide European Business School, EBS, Wiesbaden) und Thomas Gehring (Centre for Economic Policy Research, CEPR, Wien) in ihrem Arbeitspapier stellen. Anhand einer Untersuchung der Credit-Spreads bei US-Unternehmensanleihen versuchen die Autoren zu ermitteln, ob sich die Abneigung gegen Ausfallrisiken nach der Krise verändert hat.

Die Folgen des Klimawandels stellen langfristig eine Bedrohung der Weltwirtschaft und ein Risiko für das Asset Management dar ? davon ist der Klimaforscher Professor Anders Levermann überzeugt. Seiner Meinung nach wird der Treibhauseffekt die Investitionsstrategien global und tief greifend beeinflussen. Risikomanagement-TV besuchte den Wissenschaftler am Potsdam-Institut für Klimafolgenforschung.

Die europäische Staatsschuldenkrise hat die Anforderungen an Investoren noch anspruchsvoller gemacht. Welche Chancen sich in seitwärts bewegenden Aktienmärkten bieten, erläuterte Jens Wilhelm, Mitglied des Vorstandes von Union Investment, in seinem Vortrag auf der 6. Risikomanagement-Konferenz.

Staatsschuldenkrise, Finanzmarktstabilität, die Regulierung des Bankensektors ? der Wirtschaftsnobelpreisträger Paul Krugman wird häufig zu den drängenden Themen der Finanzmärkte befragt. Vor seinem Auftritt bei der 6. Risikomanagement-Konferenz von Union Investment nahm er sich Zeit für den Dialog mit Studierenden der Frankfurter Goethe-Universität. Dabei sprach der Princeton-Professor über die Schuldenkrise in Europa, Anlagestrategien und die Bedeutung keynesianischer Wirtschaftspolitik.

Der Wirtschaftsnobelpreisträger Prof. Paul Krugman zählt zu den großen Warnern vor makroökonomischen Fehlentwicklungen. Als Gastredner der 6. Risikomanagement-Konferenz von Union Investment machte der Professor der US-Eliteuniversität Princeton deutlich, dass bei der europäischen Staatsschuldenkrise die Zeit dränge. Zur Lösung des Problems sah er vor allem die EZB gefordert.

Das Internet zählt zu den wichtigsten Informationsmedien unserer Zeit. Auch Nachrichten rund um die Aktienmärkte werden auf den bekannten Suchmaschinen täglich millionenfach abgerufen. Thomas Dimpfl und Stephan Jank (beide Universität Tübingen) stellen in ihrem neu erschienenen Arbeitspapier die These auf, dass sich daraus Rückschlüsse auf zukünftige Volatilitäten an Aktienmärkten ziehen lassen. Sie zeigen, dass immer dann, wenn ein bestimmter Aktienindex besonders oft gesucht wird, in der Folgezeit die Wahrscheinlichkeit hoher Volatilität in dem jeweiligen Index steigt.

Die Staatsschuldenkrise in Europa, Überschwemmungen in Südostasien, Fachkräftemangel in den Industrieländern und Wirtschaftsspionage über das Internet: Der Einfluss globaler Risiken auf die Finanzmärkte und das Investitionsverhalten ist vielschichtig. Deutsche Großanleger erkennen diese Gefahren zwar, sind aber in ihrem Risikomanagement noch nicht optimal darauf eingestellt. Häufig erschwert ein Mangel an internationaler Diversifikation das erfolgreiche Management globaler Risiken. Dies ist das Ergebnis der aktuellen Risikomanagement-Studie von Union Investment, die am 10. November von Prof. Dr. Lutz Johanning von der WHU - Otto Beisheim School of Management bei der 6. Risikomanagement-Konferenz in Mainz vorgestellt wurde. Im Rahmen der Untersuchung wurden 42 Großanleger wie Banken, Versicherungen, Unternehmen und Stiftungen mit einem Gesamtanlagevolumen von rund 300 Milliarden Euro befragt.

Mit verschiedenen Mitteln versuchen die Mitglieder der Europäischen Währungsunion nunmehr seit zwei Jahren der Eurokrise Herr zu werden. Aber trotz verordneter Sparpolitik und immer größerer Rettungsschirme gibt es ein gravierendes Grundproblem, dass die EWU nämlich über keinen Mechanismus verfügt, der Zahlungsströme automatisch im Kreislauf hält. David Milleker, Chefvolkswirt bei Union Investment, widmet sich in einem Beitrag für den FTD-Wirtschaftswunder-Blog diesem Mechanismus und dem Vergleich der Währungsunion mit dem US-amerikanischen Währungssystem.

Im Jahr 2006 formulierten die Vereinten Nationen mit den UN Principles for Responsible Investment (UN PRI) eine internationale Selbstverpflichtung, die finanzmarktrelevante Umwelt-, Sozial- und Governance-Themen umfasst. Diese unter dem englischen Kürzel ESG (Environmental, Social und Corporate Governance) zusammengefassten Kriterien gewinnen bei der aktiven Einflussnahme auf Unternehmen zunehmend an Bedeutung. Denn für viele Investoren gelten sie als Richtschnur in Sachen Nachhaltigkeit. Nach fünf Jahren des Bestehens ziehen die Initiatoren der Initiative im PRI-Report 2011 Bilanz.

Lange Zeit traten die Zentralbanken in Krisenzeiten als Retter in der Not auf. Doch mittlerweile verfügen selbst sie kaum noch über wirksame Mittel, um die Wirtschaft anzukurbeln. Denn wenn die Notenbanken entgegen aller Inflationsbedenken frisches Geld in Umlauf bringen, kommt das Geld nur unzureichend im Wirtschaftskreislauf sowie bei den Verbrauchern an. Der Grund ist simpel: Banken und Unternehmen nutzen das Geld, um Schulden abzubauen oder sparen es für Krisenzeiten auf. Mit dieser Liquiditätsfalle beschäftigt sich David Milleker, Chefvolkswirt bei Union Investment, im Wirtschaftswunder-Blog der Financial Times Deutschland.

Auch im Asset Management wird der Nachhaltigkeitsansatz immer wichtiger, der ökonomische, ökologische und soziale Interessen verbindet. Unternehmen, die nachhaltig wirtschaften, beugen Risiken vor und verfügen somit über ein verbessertes Risiko-Rendite-Profil. Deshalb achten Investoren zunehmend bei der Corporate Governance auf Einhaltung der Nachhaltigkeitskriterien. Eine entsprechende Selbstverpflichtung existiert seit 2006 - die UN Principles for Responsible Investment (UN PRI). Auf einer Fachkonferenz von Union Investment in Frankfurt am Main wurden diese Prinzipien kürzlich vorgestellt und diskutiert.

Seit Jahren verzeichnet die Volksrepublik China rasante Wachstumsraten. Der Wirtschaftsboom ist auch ein Motor für soziale Veränderungen. Und der neue Wohlstand schlägt auf die schlanke chinesische Linie - mit weitreichenden Folgen. Elke Schöppl-Jost, Chief Investment Officer bei BEA Union Investment in Hongkong, und die Leistungsforscherin Dr. Robin Mellecker vom Institut für Human Performance an der Hongkong University diskutieren über die damit verbundenen Chancen und Risiken.

Im Jahr 2006 initiierten die Vereinten Nationen mit den UN Principles for Responsible Investment (UN PRI) erstmals eine internationale Selbstverpflichtung, die finanzmarktrelevante Umwelt-, Sozial-, und Governance-Themen umfasst. Besonders für aktive Asset Manager gelten die Grundsätze als Richtschnur, um eine nachhaltige Corporate Governance in Unternehmen zu etablieren. In einem Kommentar im Absolut Report diskutiert Dr. Wolfgang Engshuber, UN PRI Chairman in Deutschland, Aspekte für die Integration der UN PRI und der darin geltenden Grundsätze bei den Anlageentscheidungen institutioneller Investoren.

Die Finanzmarktkrise hat gezeigt, wie problematisch die enge Vernetzung von Finanzinstituten für das gesamte Finanzsystem sein kann. Die Folgen waren auch in der Realwirtschaft deutlich spürbar. Um einen ähnlichen Kollaps dieses Ausmaßes zu verhindern, beschäftigt sich ein neues Arbeitspapier von Marcel Bluhm (Wang Yanan Institut für Wirtschaftswissenschaften, Universität Xiamen) und Jan Pieter Krahnen (Universität Frankfurt) mit der Messung systemischer Risiken. Die beiden Wissenschaftler testen darin ein Netzwerkmodell, das es ihnen erlaubt, die Entstehung und das Ausmaß des systemischen Risikos im Finanzsektor zu messen.

Zahlreiche Finanzinstitute gerieten aufgrund mangelnder Liquidität während der Finanzmarktkrise in Turbulenzen. Als Konsequenz erhielt das Liquiditätsmanagement mit dem ICAAP (Internal Capital Adequacy Assessment Process) in den Basler Regularien deutlich mehr Gewicht. Doch die Umsetzung des Liquiditätsrisikomanagement bereitet Probleme. So behindert die Organisation der Daten die erfolgreiche Entwicklung effizienter Strategien für das Management von Liquiditätsrisiken, so das Ergebnis einer Umfrage des Informationsdienstleisters SWIFT unter Finanzinstituten. Besonders die Bereiche "Übersicht über Intraday-Cashpositionen von Währungen" (93 Prozent), "Liquiditätsrisiko-Analysen sowie Unternehmens- und Marktinformationen" (91 Prozent) und "Erweiterte interaktive Cash- und Besicherungs-Managementfunktionalitäten innerhalb der Zahlungsverkehrsinfrastrukturen" (89 Prozent der Nennungen) erwiesen sich laut Aussage der Befragten als Problemfelder.

Mehr als drei Billionen US-Dollar wurden Ende des Jahres 2010 in passiv gemanagten Fonds und Indexfonds (ETFs) verwaltet. Diese passiven, häufig an Börsenindizes orientierten Fonds verzeichnen seit Jahren Zuwächse. Aber wie wirkt es sich auf das Finanzsystem aus, wenn Investoren verstärkt rein indexbasiert agieren? Um diese Frage zu beantworten, führten Rodney Sullivan (CFA Institut, Charlottesville) und James X. Xiong (Ibbotson Associates) eine Reihe von Tests durch. Das Ergebnis: Mit passiven Fondsprodukten nehmen die systemischen Risiken zu, und damit werden die Finanzmärkte anfälliger für Störungen.

Extremereignisse an den Börsen hinterlassen ihre Spuren sowohl an den Märkten als auch im Gedächtnis der Investoren. Chancen und Risiken liegen im Umfeld der sogenannten "Schwarzen Schwäne" dicht beieinander, wie der US-Finanzanalyst Mebane T. Faber (Cambria Investment Management) in seinem Arbeitspapier ausführt. Faber untersucht dabei, welchen Einfluss diese Marktanomalien auf die Erträge von Langzeitinvestoren haben.

Das blinde Vertrauen auf mathematische Modelle gilt als einer der Mitauslöser der jüngsten Finanzmarktkrise. Statt auf die Modelle sollten Entscheidungsträger besser auf ihren gesunden ökonomischen Menschenverstand vertrauen. Professor Dr. Andreas Pfingsten, Direktor des Instituts für Kreditwesen der Westfälischen Wilhelms-Universität Münster, hinterfragt in einem Aufsatz diese Kritik und überprüft, welche Risiken modellbasiertes Risikomanagement beinhalten.

Steuern sind in der aktuellen Diskussion um Staatsschulden ein zentrales Thema. In Entwicklungsländern zählt eine indirekte Steuerreform zu den häufig gewählten Instrumenten. Dabei werden niedrigere Gewerbesteuern durch eine höhere Mehrwertsteuer ausgeglichen und so die Steuereinnahmen auf einem Umweg wieder erhöht. Der Ökonom Joseph A. Stiglitz (Columbia University, National Bureau of Economic Research) und M. Shahe Emran (George Washington University - Department of Economics) stellen den Nutzen solcher Maßnahmen in Frage. Denn diese Modelle ignorieren den Aspekt der Schattenwirtschaft. In ihrem Arbeitspapier zeigen Stiglitz und Emran, dass indirekte Steuerreformen nicht nur kontraproduktiv sind, sondern auch noch die Wohlfahrtsausgaben der Entwicklungsstaaten gefährden können.

Unzureichende Corporate Governance-Strukturen in Banken werden oft für die jüngste Finanzmarktkrise mitverantwortlich gemacht. Auch Hamid Mehran (Federal Reserve Bank New York), Alan D. Morrison und Joel D. Shapiro (beide Universität Oxford) beschäftigen sich mit diesem Thema und fragen, was die Banken aus der Krise gelernt haben und wie sie daraufhin ihre Corporate Governance-Strukturen verändert haben. Dafür untersuchen die Wissenschaftler die vier Felder der Governance: die Vorstandsvergütungen, die Gremien, das Risikomanagement und die Marktdisziplin.

Aktives Aktionärstum gewinnt bei institutionellen Investoren stark an Bedeutung. Es bietet die Chance zur langfristigen und nachhaltigen Steigerung der Unternehmenswerte und zur Verbesserung des Risiko-Rendite-Profils von Investments. Union Investment hat dafür einen eigenen Engagement-Ansatz entwickelt, den konstruktiven Unternehmensdialog. Ein Beitrag auf Risikomanagement-TV zeigt, wie Union Investment im konstruktiven Dialog aktiv die Interessen ihrer Anleger vertritt.

Nachhaltige Geldanlagen stehen bei institutionellen Investoren hoch im Kurs. Ihr hauptsächliches Motiv ist der Wunsch, Risiken zu reduzieren. Das bestätigt auch eine Studie von Union Investment zum nachhaltigen Vermögensmanagement bei institutionellen Investoren. Aber welche Anforderungen müssen dafür in der Praxis beachtet werden? Ingo Speich, Senior Portfoliomanager bei Union Investment, erklärt in einem aktuellen Beitrag auf Risikomanagement-TV, welche Faktoren wichtig sind, damit das Risikomanagement vom Nachhaltigkeitsansatz profitieren kann.

Stresstests sind ein zentrales Instrument im Risikomanagement von institutionellen Investoren. Die verschiedenen Ansätze stellen ein breites Diskussionsfeld dar, da sie eine ganz unterschiedliche Aussagekraft besitzen. In ihrem Arbeitspapier stellen Azamat Abdymomunov, Sharon K. Blei und Bakhodir Ergashev (Federal Reserve Bank of Richmond) einen neuen, strengen Ansatz vor, der ausschließlich Worst-Case-Szenarios berücksichtigt. Dieser Ansatz bietet mehrere Vorteile: Er verhindert vor allem, dass die Risikoeinschätzung ein auf historischen Daten basierendes Modell unterschreitet und kann vergleichsweise einfach auf unterschiedliche Aspekte wie Marktrisiken und operative Risiken angewandt werden.

Scheiterten die Banken in der Finanzmarktkrise an einem unzureichenden Netzwerk? Zu diesem Ergebnis kommt neben dem Insolvenzverwalter der Lehman Brothers auch die US-amerikanische Untersuchungskommission zur Finanzmarktkrise. Sie begründen das Versagen der Banken damit, dass Kenner von Risiken nicht eng genug mit Akteuren am Finanzmarkt und Gesetzgebern vernetzt waren, die die Macht gehabt hätte, die Risiken zu entschärfen. Aber wie kann in Zukunft ein funktionierendes Netzwerk der Finanzmarktteilnehmer garantiert werden? Shann Turnbull (International Institute for Self-Governance) und Michael Pirson (Universität Fordham) beschäftigen sich in ihrem Arbeitspapier mit dieser Frage. Die beiden Wissenschaftler kommen zu dem Ergebnis, dass eine dezentralere Aufsichtsstruktur die Finanzmarktkrise unter Umständen hätte verhindern können.

Die Finanzmarktkrise hat in dramatischer Weise verdeutlicht, dass herkömmliche Instrumente zur Risikomessung mit der Komplexität der Finanzmärkte nicht Schritt halten können. Durch die enge Vernetzung der Märkte können Krisen sich virulent auf andere Märkte übertragen. Risiken rechtzeitig und an der Quelle zu identifizieren ist daher die beste Prävention. Markus K. Brunnermaier (Universität Princeton), Gary B. Gorton (Yale School of Management) und Arvind Krishnamurthy (Universität Northwestern) stellen in ihrem Arbeitspapier ein Modell vor, das Gesetzgebern und Analysten die Früherkennung von Risiken bei Marktteilnehmern erleichtern soll.

Seit mehreren Jahren rücken Rohstoffe zunehmend in den Fokus von institutionellen Investoren. Doch immer wieder verzeichnet der Rohstoffmarkt auch Schwächeperioden. Um Risiken vorzubeugen, ist es deshalb umso wichtiger, das stochastische Verhalten der Rohstoffmärkte wissenschaftlich zu untersuchen. Chris Brooks und Marcel Prokopczuk (beide Universität Reading) nehmen sich dieser Aufgabe an. In ihrem Arbeitspapier untersuchen sie das Preisverhalten von sechs wichtigen Rohstoffmärkten (Erdgas, Erdöl, Gold, Silber, Sojabohnen und Weizen) und vergleichen deren Volatilität mit denen des Aktienmarktes. Auf dieser Basis gelingt es den beiden Wissenschaftlern aufzuzeigen, inwiefern Rohstoffe sich auch zur Diversifikation eines Aktienportfolios eignen.

Eine der Lehren aus der Finanzmarktkrise ist, dass Wachstumsphasen am Immobilienmarkt einer genauen Beobachtung bedürfen. Die weitreichenden Folgen aus dem Platzen der Blase am US-Immobilienmarkt destabilisierte 2006 das gesamte Finanzsystem. Zahlreiche neue Gesetze wurden daraufhin installiert, um ein Übergreifen der Krise auf andere Bereiche zu verhindern. Christopher Crowe, Giovanni Dell'Ariccia, Deniz Igan und Pau Rabanal (alle Internationaler Währungsfonds) analysieren in ihrem Arbeitspapier die Vor- und Nachteile dieser neuen gesetzlichen Regelungen. Hierzu ziehen die Wissenschaftler auch die Erfahrungen heran, die einzelne Staaten im Zuge der Finanzmarktkrise gemacht hatten.

Trotz umfangreicher Rettungsmaßnahmen wachsen die Schulden von Griechenland, Portugal und Irland weiter an. Die enormen Zinsen sorgen dafür, dass die Staatsschulden zu einer wahren Last werden - nicht nur für die hochverschuldeten Sorgenkinder, sondern für den gesamten europäischen Währungsraum. In einem Interview mit dem Südkurier fordert Günter Franke, Professor für internationales Finanzmanagement an der Universität in Konstanz, harte Sparprogramme in den Krisenstaaten und äußert sich zur Zukunft des Euro.

Gerade für institutionelle Investoren, die die Risiken einer Aktienanlage nicht tragen möchten, stellen Wandelanleihen eine interessante Alternative dar. Etwa 120 Milliarden US-Dollar haben sie innerhalb der vergangenen fünf Jahre neu in Wandelanleihen investiert, schätzt Carl P. Fox, Leiter Convertibles & Derivatives Strategy bei Union Investment. Im Interview erklärt der Wandelanleihen-Spezialist, warum die Anlageklasse bei institutionellen Investoren immer populärer wird.

Der Internationale Währungsfonds (IWF) sieht derzeit keine Gefahr eines Double-Dips, also eines Absinkens der Weltwirtschaft in eine erneute Finanzkrise. Trotzdem seien der volatile Ölpreis, die steigende Inflation und eine hohe Arbeitslosigkeit in vielen entwickelten Wirtschaften eine Bedrohung für die weitere Erholung der Weltwirtschaft, erklärt Olivier Blanchard, Chefökonom des IWF, im Gespräch mit dem Sender CNBC. Das Video ist kostenfrei abrufbar.

Als "hochansteckend" wurde die Finanzmarktkrise in der Wirtschafts- und Finanzliteratur bezeichnet. Doch woher stammt eigentlich die Idee, Finanzkrisen mit Epidemien zu vergleichen, wie es Wirtschaftsjournalisten gerne tun? Erst seit den 1990er Jahren findet der Begriff in der Wirtschafts- und Finanzliteratur überhaupt Verwendung. Doch spätestens mit der Asienkrise 1997/1998 wurde der Vergleich immer öfter gezogen, um damit die Folgen einer engen Verknüpfung der Märkte besser zu beschreiben. In einer neuen Studie untersucht Robert W. Kolb (Loyola Universität Chicago), inwieweit Krisen als "Epidemien" und "hochansteckend" bezeichnet werden können, und entdeckt dabei einige Unschärfen an diesem Vergleich.

Die moderne Portfoliotheorie von Harry M. Markowitz ist seit Jahrzehnten eine Säule der Kapitalanlage. Schon in den 1950er Jahren erkannte der spätere Nobelpreisträger den Vorteil der Diversifikation und erbrachte erstmals den wissenschaftlichen Nachweis über ihren Nutzen für das Risiko-Chance-Profil einer Anlage. Noch heute ist der 83-jährige Ökonom aktiv. Risikomanagement-TV besuchte Markowitz in San Diego und befragte ihn, ob seine Theorie nach 60 Jahren immer noch Gültigkeit hat ...

Mehr als zehn Jahre nach seiner Einführung stürzten hohe Staatsschulden den Euro in seine bisher schwerste Krise. Die Politiker der Mitgliedsstaaten der Europäischen Währungsunion suchen nach einem umfassenden Konzept für den gemeinsamen Währungsfonds. Die im März beschlossene Aufstockung und Fortführung des Rettungsschirms über das Jahr 2013 hinaus ist ein erster Schritt zur Lösung. Doch wie soll der Schuldenabbau finanziert werden? Viel diskutiert wurden in diesem Zusammenhang Gemeinschaftsanleihen der Staaten, die in der Europäischen Währungsunion vertreten sind. Die Bundesregierung lehnt solche Vorschläge derzeit noch ab. Der Wirtschaftswissenschaftler Jakob von Weizsäcker vertritt hingegen die These, dass ein solches Modell Deutschland entlasten könne. In einem neuen Beitrag im Risikomanagement-TV erklärt er das Modell der sogenannten Eurobonds.

Das Platzen der US-amerikanischen Immobilienblase gilt als eine der Hauptursachen für die zurückliegende Finanzmarktkrise. Deshalb beschäftigen sich jüngere Forschungsarbeiten verstärkt mit der Entstehung von Blasen an Immobilienmärkten. Meist betrachten die Forscher dabei die Immobilienmärkte als regional abgeschlossene, autarke Systeme und beleuchten dementsprechend eindimensional die unterschiedlichen Gegebenheiten und Entwicklungen der Märkte. Im Gegensatz dazu gehen Roland Füss, Nico B. Rottke, Bing Zhu und Joachim Zietz (alle European Business School) von starken Abhängigkeiten zwischen den einzelnen Immobilienmärkten aus. Das Arbeitspapier der vier Forscher liefert erstmals einen empirischen Beleg für die intensiven Wechselbeziehungen zwischen den verschiedenen Immobilienmärkten und deren Effekt auf die Blasenbildung.

Große Banken berechnen das ihnen zur Verfügung stehende Risikokapital häufig über unternehmensinterne Value-at-Risk-Modelle. Die VaR-Kennzahlen berücksichtigen zahlreiche Risikoquellen, aber sie haben auch blinde Stellen. Daher fordern manche Regulierer inzwischen sogar eine eigene Zurückstellung von Risikokapital für sämtliche Modellrisiken. Bis jetzt gibt es allerdings noch kein allgemeingültiges Rahmenwerk, um diesen Zusatz zu berechnen. Carol Alexander (ICMA Centre der University of Reading/UK) und José Maria Sarabia (Department of Economics, University of Cantabria/Spanien) stellen einen Vorschlag zur Quantifizierung von VaR-Modellrisiken vor, aus dem sich relativ einfach das notwendige zurückzustellende Risikokapital berechnen lässt.

Die SEC ist als Aufsichtsbehörde für die Kontrolle des Wertpapierhandels in den Vereinigten Staaten zuständig. Bis November 2010 war Henry Hu Mitglied der SEC und Direktor der Abteilung "Risk, Strategy and Financial Innovation", die sich vornehmlich mit der Erfassung von Risiken im Wertpapierhandel beschäftigt. Mittlerweile arbeitet Hu als Professor an der Universität von Texas. Im Interview mit dem Sender CNBC erklärt Hu mit welchen Mitteln der Finanzaufsicht versucht die Gefahren eine weitere Krise zu reduzieren. Das Interview ist als Video kostenfrei abrufbar.

Wenn keine geeigneten Maßnahmen ergriffen werden, könnte im Jahr 2015 eine neue Finanzkrise bevorstehen. Dies ist die Annahme der Studie "The State of the Financial Services Industry" der Unternehmensberatung Oliver Wyman. Mehrere Faktoren identifiziert die Managementberatung als potenzielle Risiken für die mögliche Krise: Ein zentrales Risiko ist das Schattenbankensystem, das davon genährt wird, dass risikoreiche Aktivitäten zunehmend aus dem regulierten Bankensystem verschwinden und sich damit wiederum der Kontrolle entziehen. Auch die wachsenden Investitionen in Rohstoffe könnten ein Risiko darstellen, weil sie insbesondere in den Schwellenländern zu Spekulationsblasen führen könnten. Die Studie ist als kostenfreier Download erhältlich.

Diversifikation gilt als eines der effektivsten Instrumente des Risikomanagements. Aber wie diversifiziert man richtig? Immer mehr Investoren setzen bei langfristigen Investments auf ein Diversifikationsmodell, das insbesondere die Volatilität der einzelnen Assetklassen berücksichtigt. Jedoch gefährden in normalen Perioden hohe Transaktions- und Haltungskosten sowie negative Rolleffekte auf Volatilitäts-Futures die Vorteile der Diversifikation, sofern Volatilitätsgeschäfte nicht zeitlich genau abgestimmt sind. In ihrem Arbeitspapier untersuchen Carol Alexander und Dimitris Korovilas (beide Universität Reading), welche Risiken dieses Diversifikationsmodell für Langzeitinvestoren birgt.

Wie wirkt sich die Aktivität eines Fondsmanagers auf die Wertentwicklung des von ihm gemanagten Fonds aus? Dieser Frage geht der finnische Professor Antti Petajisto (New York University, Stern School of Business) in seiner kürzlich erschienenen Studie nach. Dabei untersuchte er die Performance von US-Aktienfonds und erweitert damit eine eigene vorangegangene Studie aus dem Jahr 2009. Petajistos Fazit: Besonders bei langfristigen Anlagen sollten Investoren in günstige Indexprodukte oder in Fonds mit qualifizierten und überdurchschnittlich aktiven Managern investieren.

Alljährlich ruft das Weltwirtschaftsforum zu einer Umfrage auf, deren Ergebnisse im Global Risk Report veröffentlicht werden. Rund 600 Risikomanagement-Experten nahmen dieses Jahr daran teil. Jeder der Teilnehmer schätzte die Eintrittswahrscheinlichkeit und die Konsequenzen von 37 Risiken für einen Zeitraum der nächsten zehn Jahre ab. Zwar standen nicht nur finanzmarktspezifische Risiken im Fokus der Befragung, doch viele der Risiken stehen in engem Zusammenhang zueinander. Das größte Schadenspotenzial trauten die Umfrageteilnehmer übrigens einer weiteren Krise am Finanzmarkt zu.

Vor allem die Banken standen während und nach der Finanzmarktkrise im Zentrum der Kritik. Doch in welchem Maß gefährdet diese Kritik die wirtschaftliche Erholung? Clara Furse, bis 2009 Geschäftsführerin der London Stock Exchange, diskutiert diese Frage mit Experten aus Wirtschaft und Finanzwissenschaft. Sir Howard Davies, Direktor der London School of Economics, Gillian Tett, leitender Redakteur der Financial Times USA, und Professor Avinash Persaud, Chairman von Intelligence Capital Limited und Professor emeritus am Gresham College, London, kommen in ihrem Beitrag für den britischen Rundfunksender BBC zu Wort und erklären, welche Folgen das sogenannte "Bank-Bashing" haben kann. Der Beitrag ist als Podcast abrufbar.

Viele Indikatoren sprechen dafür, dass sich auch die US-Wirtschaft zunehmend von der Krise erholt. Sowohl in den USA als auch weltweit wächst deshalb die Euphorie. Paul Krugman, Professor für Volkswirtschaft an der Princeton University und Wirtschaftsnobelpreisträger, bleibt skeptisch. Er ist besorgt, dass die wirtschaftliche Erholung durch die übertriebene Euphorie und damit einhergehende falsche politische Entscheidungen geschädigt wird. Laut Krugman hätte das fatale Folgen, denn noch immer seien die USA nicht weit entfernt von einem tiefen ökonomischen Krater. Seine Thesen wird Krugman auch als Hauptredner auf der nächsten Risikomanagement-Konferenz von Union Investment im November 2011 vorstellen.

Seit dem Jahr 1988 gelten die Basler Gesetze als internationales Regelwerk für die Bankenaufsicht. Sie sollen Risiken am Finanzmarkt reduzieren. Die Basel-Regularien wurden immer wieder modernisiert und dem sich wandelnden Finanzmarkt angepasst, zuletzt auch aufgrund der Erfahrungen aus der Finanzmarktkrise. Denn die Krise konnte die sogenannten "Basler Akkorde" nicht verhindern. Möglicherweise fühlten sich viele institutionelle Investoren auch aufgrund der Basel-Regularien zu sicher, so die These von Jeffery Atik (Loyola Law School Los Angeles). In seinem Arbeitspapier beschreibt der Wissenschaftler die Schwächen des Basler Regelwerks.

Trotz der aktuellen Diskussionen um die Euro-Krise - politische Risiken finden in Untersuchungen rund um den Finanzsektor nur unzureichend Berücksichtigung, so die These von John L. Simpson (Universität Curtin). Der Grund dafür: Viele politische Kennzahlen wie beispielsweise Arbeitslosenzahlen werden nur monatlich erhoben. Doch um politische Risiken richtig zu berechnen, sei diese Frequenz viel zu niedrig, findet Simpson. Deshalb entwickelt der Wissenschaftler ein Marktmodell, das der Bedeutung politischer Risiken stärker Rechnung trägt als andere Modelle dies tun.

Ein regelrechter Kapital-Tsunami überschwemmt seit geraumer Zeit von den Industrienationen kommend die Schwellenländer in Südostasien und Südamerika. Doch die enormen Zuflüsse bergen für die aufstrebenden Märkte auch Risiken. Denn der ungebremste Kapitalzustrom treibt die Wechselkurse der Schwellenländer unweigerlich in die Höhe und bedroht das vor allem von der Exportwirtschaft getriebene Wachstum. Der renommierte Ökonom Nouriel Roubini, Professor an der Universität New York, stellt in seinem Essay sieben Optionen vor, um diesen Risiken zu begegnen.

Mit 14 Jahren Schachmeister des Bundesstaates New York, mit 22 Großmeister - Kenneth S. Rogoff hat schon früh sein Geschick für Strategie und komplexe Aufgaben unter Beweis gestellt. Doch er entschied sich für die akademische Laufbahn. Diese führte den Professor als Chefökonom zum Internationalen Währungsfonds, inzwischen lehrt er an der Eliteuniversität Harvard. Rogoff gilt heute als einer der einflussreichsten Wirtschaftswissenschaftler weltweit. InvestmentProfessionell zeichnet ein Porträt des Mannes, der auch einer der Hauptredner auf der diesjährigen Risikomanagement-Konferenz von Union Investment war.

Eine effektive Informationsverarbeitung kann helfen, die Gefahren einer möglichen Finanzkrise zu reduzieren. Dazu zählen beispielsweise systemische Risiken im Bankensektor. Die Kenntnis der Beziehungen zwischen den einzelnen Akteuren hilft, Schwachstellen zu identifizieren, um so Dominoeffekte zu verhindern, wie sie die Finanzkrise auslöste. Eine neue Studie von Daning Hu, J. Leon Zhao, Zhimin Hua und Michael C. S. Wong (alle City University of Hong Kong) stellt ein auf Netzwerke basiertes Raster vor, um systemische Risiken im Bankensektor frühzeitig besser zu erkennen.

Die Diversifikation als Instrument der Risikosteuerung wird nach den Erfahrungen der Finanzmarktkrise verstärkt diskutiert. Neben der neuen Risikomanagementstudie von Union Investment legte auch die Europäische Zentralbank ein Arbeitspapier zum Thema vor. Darin untersuchen die beiden EZB-Volkswirte Simone Manganelli und Alexander A. Popov, wie sich die Diversifikation von Branchenpapieren verschiedener Länder auf die Erträge unterschiedlich aufgeteilter Portfolios ausgewirkt hätte. Dafür verglichen sie die Finanzmarktdaten von 28 Ländern und deren Branchen zwischen den Jahren 1970 und 2007.

Insgesamt 250 institutionelle Investoren treffen sich am 11. November in Frankfurt zur 5. Risikomanagement-Konferenz von Union Investment. Unter anderem wird auf der Konferenz die neue Risikomanagement-Studie von Union Investment in Zusammenarbeit mit Professor Dr. Lutz Johanning (WHU, Vallendar) zum Thema Diversifikation als Instrument der Risikosteuerung vorgestellt. Zur Diversifikation als Teil der institutionellen Anlagestrategie wird auch Professor David Swensen referieren. Swensen ist seit 1985 Investmentdirektor der Yale University und verantwortet dort das Stiftungsvermögen. In den vergangenen zehn Jahren erreichte er eine durchschnittliche jährliche Kapitalrendite von 17,2 Prozent. Ebenfalls aus den USA zu Gast bei der Konferenz ist der renommierte Harvard-Professor und ehemalige Chefökonom des Internationalen Währungsfonds (IWF) Professor Kenneth Rogoff. Jens Wilhelm, für das Portfoliomanagement zuständiger Vorstand von Union Investment, stellt neue Ansätze der asymmetrischen Wertsicherung vor und präsentiert Anlageideen für das kommende Jahr 2011. Eine Podiumsdiskussion zum Thema "Chancen und Risiken 2011" mit sechs Vertretern von Versicherungen, Banken, Corporates und Stiftungen ergänzt das Programm der Konferenz, die damit wieder den Austausch zwischen Wissenschaft und Praxis rund um das Thema Risiko- und Chancenmanagement in den Mittelpunkt stellt. Eine Premiere ist die Ted-Befragung der Risikomanagement-Konferenz, bei der die Teilnehmer zu aktuellen Finanzmarktthemen ihre Meinung abgeben können.

Risikomanagement einmal anders: Der renommierte Risikoforscher Professor Andrew W. Lo (MIT Massachusetts Institute of Technology) beschäftigt sich in seiner neuen Studie zunächst nicht mit den Finanzmärkten, sondern mit dem National Transportation Safety Board (NTSB). Die US-Verkehrsbehörde überwacht die Sicherheit im Straßen- und Luftverkehr des Landes. Dabei fällt auf, dass auf den Straßen und Luftwegen der USA trotz des hohen Verkehrsaufkommens die Zahl der Unfälle relativ niedrig ist. Das NTSB scheint gute Arbeit zu leisten und die systemischen Risiken durch eine Analyse der Unfälle und die dadurch verschärften Sicherheitsauflagen niedrig zu halten. Gemeinsam mit Eric Fielding (NTSB) und Jian Helen Yang (MIT) ermittelt Lo fünf Faktoren für die besonders gute Funktionsweise des NTSB. Die Autoren prüfen außerdem, welche der Kriterien sich auf das systematische Risikomanagement anderer Branchen - auch auf die Finanzdienstleistungen - übertragen lassen.

Für seine jüngste Veröffentlichung "Fraktale und Finanzen" erhielt Benoît Mandelbrot den Wirtschaftsbuchpreis der Financial Times Deutschland. Bereits lange vor der Finanzkrise äußerte der Mathematikprofessor Kritik am Verhalten mancher Finanzmarktakteure. Auch mit dem häufig genutzten Risikomaß Value at Risk setzte Mandelbrot sich kritisch auseinander. Als eine seiner bedeutendsten Arbeiten gilt die von Mandelbrot entwickelte Fraktale Geometrie, mit der sich Hinweise auf die Höhe von Risiken in einem System berechnen lassen. Am 14. Oktober 2010 verstarb Benoit Mandelbrot in Cambridge im Alter von 85 Jahren. RiskNET-Chefredakteur Frank Romeike verfasste einen Nachruf auf den renommierten Mathematiker.

Als Reaktion auf die Finanzkrise haben die G20-Staaten und der Basler Ausschuss für Bankenaufsicht die Eigenkapitalregeln für Finanzinstitute verschärft. Das als Basel III bekannte Regelwerk soll zu einem stabileren Finanzsystem führen und Kreditverknappungen verhindern. Doch die Banken sträuben sich gegen die höheren Eigenkapitalquoten. Bill Allen, Ka Kei Chan, Alistair Milne und Steve Thomas (alle Universität London, Sir John Cass Business School) untersuchen in ihrem Arbeitspapier, welche Auswirkungen Basel III hat.

Als Wirtschaftsweiser gilt Kenneth Rogoff spätestens seit 2008. Damals warnte der Harvard-Professor vor umfangreichen Pleiten von Großbanken - wenige Wochen vor dem Bear-Stearns-Debakel und der Lehman-Pleite. Auch Ende 2009 warnte Rogoff vor der Gefahr von Staatsbankrotten, die häufig auf Bankenpleiten folgen - und dem Griechenland gefährlich nah kam. Wie gelingt es Wissenschaftlern wie Rogoff, frühzeitig so treffende Prognosen zu entwickeln? Die Tageszeitung Die Welt porträtiert den US-Ökonomen und Buchautor, der zu den Gastrednern der 5. Risikomanagement-Konferenz von Union Investment am 11. November 2010 gehören wird.

Die Risikoforschung untersucht, welche Konsequenzen Ereignisse, Aktivitäten oder Entwicklungen haben könnten. Aber wie funktioniert Risikoforschung und -management ? und das nicht nur im Finanzsektor? Zum Beispiel im Hinblick auf Seuchen, einen atomaren Gau oder einen Terroranschlag. Für einen interdisziplinären Blick über den Risiko-Tellerrand bietet der Fernsehsender 3sat auf seiner Homepage eine eigene Themenseite an.

Banken spielen eine zentrale Rolle bei der Schaffung von Liquidität. Andererseits gilt ein Mangel an Liquidität als eine der Hauptursachen der Finanzmarktkrise. Es stellt sich also die Frage, wie die Fähigkeit von Banken, Liquidität zu bilden, von schlechten Marktlagen beeinflusst wird. Und wie weit Eingriffe von Finanzregulatoren die Fähigkeit beeinträchtigen, Liquidität zu schöpfen. Allen N. Berger (University of South Carolina), Christa H. S. Bouwman (Massachusetts Institute of Technology), Thomas K. Kick (Deutsche Bundesbank) und Klaus Schaeck (Bangor Business School) untersuchen diese Fragen in einer empirischen Studie anhand eines Datensets deutscher Banken für die Jahre 1999 bis 2008.

Die Bewertung von Risikokonzentrationen, wie zum Beispiel Kreditausfallrisiken oder Liquiditätsrisiken, ist eine der großen Herausforderungen für Finanzinstitute. Auch die Bankenaufsicht sieht auf diesem Gebiet Handlungsbedarf. Sie fordert, dass die Bewertung von Risikokonzentrationen verstärkt in die Prozesse des Risikomanagements integriert werden müsse. Aneta Brzozowska und Peter Stübner (beide Dr. Peter & Company AG) zeigen in einem Fachbeitrag für die Zeitschrift Risikomanager (17/2010), welche Hürden dabei zu überwinden sind und welche Lösungsansätze es gibt.

Wahrsager gab es in allen Zeitaltern. Zahlreiche Schriftzeugnisse weisen dies nach. Die Propheten der Finanzkrise wie Meredith Whitney, Nouriel Roubini, Robert Shiller, Paul Krugman und Nassim Taleb sind keine Wahrsager im eigentlichen Sinne. Ihre Voraussagen beruhen auf wissenschaftlichen Erkenntnissen. Trotzdem wollte ihnen lange Zeit niemand zuhören. Der Tagesspiegel porträtiert die fünf Wissenschaftler, die die Finanzkrise kommen sahen.

Das Risikomanagement hat die Aufgabe, Risikofaktoren möglichst genau vorherzusagen. Doch über die Frage, welche Modelle sich hierfür eignen, herrscht zwischen den Experten Uneinigkeit - selbst eine minimal unterschiedliche Handhabung von Modellen zur Risikoberechnung kann bereits zu großen Unterschieden im Ergebnis führen. Eine der gebräuchlichsten Kennzahlen zur Ermittlung systematischer Risiken ist der sogenannte Betafaktor. Jonathan J. Reeves (Universität New South Wales) und Haifeng Wu (Australian School of Business) untersuchen in ihrem Arbeitspapier, was bei der Berechnung des Betas zu möglichst genauen Ergebnissen führt. Eignet sich eher eine große und langfristig erhobene Zahl an Datensätzen, oder sind es viel mehr ausgewählte Datensätze, die über eine kürzere Zeitspanne erhoben wurden?

Von früheren Finanzkrisen unterscheidet sich die jüngste Finanzkrise auf den ersten Blick im Kern wenig. Niedrige Realzinsen und Finanzinnovationen führten zu Spekulationen an den Aktien- und Immobilienmärkten - bis zum Platzen der Blase. Dr. Werner Gleißner, Lehrbeauftragter an den Universitäten Dresden, Hohenheim und Stuttgart sowie an der European Business School, erklärt in einem Fachbeitrag, warum sich die vergangene Krise dennoch in wichtigen Punkten von vorherigen Krisen unterscheidet. Zudem arbeitet der Wissenschaftler die daraus resultierenden Handlungsempfehlungen für das Risikomanagement heraus.

Die Arbeit von Risikomanagern zwischen Risiken und Returns wird auch von rechtlichen Maßgaben bestimmt. Diese Regularien allerdings unterliegen einem beständigen Wandel - erst recht seit der Finanzmarktkrise. So stellt sich die Frage: Wie weit können Risikomanager die Gefahren einschätzen, dass sich Bestimmungen am Finanzmarkt zu ihrem Nachteil entwickeln? Shabnam Mousavi und Hersh Shefrin (Santa Clara University) erarbeiten in ihrem Arbeitspapier ein Modell, mit dem Risikomanager zukünftige Gesetzesveränderungen einfacher vorhersagen können. Das Modell basiert auf den Reaktionen der US-amerikanischen Finanzbehörden auf die globale Finanzkrise der Jahre 2007 bis 2009.

Das Risiko, dass Investoren mit ihrer Anlage eine Periodenrendite erzielen, die unterhalb einer bestimmten Mindestrendite liegt, wird als Shortfall-Risiko bezeichnet. In ihrem Beitrag im Journal of Performance Measurement (Frühjahr 2010) zeigen Indrajit Mitra (Massachusetts Institute of Technology) sowie Lisa Goldberg, Jose Menchero und Michael Hayes (alle MSCI Barra), wie man Analysen der Volatilität zur Messung des Shortfall-Risikos nutzen kann. Die vier Wissenschaftler sind überzeugt, dass die Ergebnisse der Shortfall-Analyse ein wichtiger Risikoindikator sein können.

Zwischen 2006 und 2008 verzeichneten die Rohstoffmärkte einen der längsten und intensivsten Preisbooms der Nachkriegsgeschichte. Die Rohölpreise steigerten sich innerhalb eines Jahres um 94 Prozent; der Preis für Reis verdoppelte sich gar innerhalb von fünf Monaten. Mit den steigenden Preisen wuchs auch das Interesse von Investoren an den Rohstoffmärkten. Doch mit der Finanzmarktkrise folgte für viele Rohstoffe dann ein dramatischer Preisverfall. Rohstoffe bergen hohe Chancen und mindestens ebenso hohe Risiken, die eine wissenschaftliche Untersuchung von John Baffes (World Bank) und Tassos Haniotis beleuchtet. Beide Autoren ermittelten zunächst die Schlüsselfaktoren des Booms an den Rohstoffmärkten. Um zukünftige Entwicklungen besser einzuschätzen, verglichen Baffes und Haniotis den Preisanstieg und die Gründe für den Preisanstieg der Jahre 2006 bis 2008 mit früheren Hochphasen und der derzeitigen Situation an den Rohstoffmärkten.

Kann man Finanzblasen vorhersagen, bevor sie platzen? Und kann man den Zeitpunkt, wann eine Blase platzt, eingrenzen? Mit diesen beiden Fragen beschäftigt sich Professor Didier Sornette, Professor für unternehmerische Risiken an der ETH Zürich. Gemeinsam mit seinem Team vom Financial Crisis Observatory (FCO) startete der Wissenschaftler das Financial Bubble Experiment (FBE) und sagte für vier ausgewählte Finanztitel voraus, dass sie innerhalb eines halben Jahres Blasen bilden würden. Für seine Vorhersagen verwendet das Team um Sornette einen Methodenmix aus Ökonomie, Physik und Mathematik. Die Ergebnisse seines Experiments diskutiert der Wissenschaftler auf der Homepage der ETH Zürich.

Tiefgreifende Verwerfungen im US-amerikanischen und europäischen Bankensektor und weiterhin vorhandene Gefahren im Finanzsystem haben viele Investoren misstrauisch gestimmt. Eine Quelle für neue Risiken kann auch der Wettbewerb unter den Banken sein, nämlich dann, wenn Marktteilnehmer im Bestreben, Neugeschäft zu generieren, marktunübliche Großhandelskonditionen einräumen. Ben R. Craig (Federal Reserve Bank of Cleveland) und Valeriya Dinger (Universität Bonn) untersuchen die Verbindung zwischen Bankenwettbewerb und Bankenrisiko empirisch, anhand einer Auswahl von 589 US-Banken.

Infolge der Finanzkrise besteht ein starkes Interesse an effizienten Werkzeugen zur Messung systemischer Risiken. Aufgrund der hohen Komplexität des Finanzsystems gestaltet sich allerdings die Neuentwicklung geeigneter Messinstrumente schwierig. In diesem Zusammenhang untersuchen Mark Kritzman, Roberto Rigobon (beide Massachusetts Institute of Technology), Yuanzhen Li (Windham Capital Management) und Sebastian Page (State Street Associates), wie geeignet die Absorption Rate als Werkzeug zur Risikomessung ist. Mit ihr lässt sich die Abhängigkeit von Märkten messen. Dieser Indikator ist besonders wichtig, weil in stark voneinander abhängigen Märkten das systemische Risiko besonders hoch ist.

Sergio Focardi, Professor an der EDHEC Business School in Nizza, hat sich eingehend mit der Rolle mathematischer Modelle und ihrem Scheitern bei der Vorhersage der Finanzmarktkrise beschäftigt. Darüber und über sein neues Buch "Quantitative Equity Investing: Techniques and Strategies" spricht er in einem Interview auf der Website des EDHEC-Risk Institutes.

Wenn gut vernetzte Finanzinstitute in finanzielle Schwierigkeiten geraten, erhöhen sie die Risiken für das gesamte Umfeld. Instrumente zum Umgang mit "systemwichtigen" Banken scheinen bisher nur unzureichend entwickelt zu sein. Nicht zuletzt die Finanzkrise hat gezeigt, wie wichtig Mechanismen zur Restrukturierung oder zur Sanierung von Finanzinstituten in finanzieller Schieflage sind, um das systemische Risiko einzugrenzen. In einem Fachbeitrag beschäftigt sich Prof. Dr. Manfred Weber, Geschäftsfu?hrender Vorstand des Bundesverbandes deutscher Banken, mit Möglichkeiten, dieses systemische Risiko zu minimieren.

Was sind die Konsequenzen aus der Finanzkrise? Welche Maßnahmen müssen in Zukunft ergriffen werden, um eine Wiederholung zu vermeiden? Sollen die Staaten wirtschaftliche Stabilität durch eigene Initiative erzielen oder sollten mehr international geltende Gesetze erlassen werden? Müssen Unternehmen von kurzfristigen Zielen Abstand nehmen, um nachhaltiger zu wirtschaften? Diese und weitere Fragen werden auf dem 7. Business Ethics Roundtable des EBS Instituts für Unternehmensethik (IfU) zum Thema "Ethische Konsequenzen der Finanz- und Wirtschaftskrise" am 25. 6. 2010 diskutiert. Die Veranstaltung ist öffentlich zugänglich.

Wie viel Risiko ein Portfolio bergen darf, ist eine der zentralen Fragen im Asset Management. Zur Modellierung der Risiken verwenden Fondsmanager unterschiedliche Darstellungsformen: Zahlenreihen, statistische Beispiele aus der Vergangenheit, diverse Grafiken oder Erfahrungswerte. Emily Celia Haisley (Yale School of Management), Christine Kaufmann und Martin Weber (beide Behavioral Finance Group der Universität Mannheim) untersuchen in ihrem Arbeitspapier, wie sich die schematische Darstellung von Risiken auf die Bereitschaft, Risiken zu tragen auswirkt. Anhand eines "Risk Simulation Tools", das unterschiedliche Formen der Risikodarstellung kombiniert, wird geprüft, ob es Präsentationsweisen gibt, die uns risikofreudiger agieren lassen als andere.

Die jüngste Finanzkrise hat sowohl Marktteilnehmer als auch Wissenschaftler und Regulatoren dazu veranlasst, sich mehr mit systemischen Risiken auseinanderzusetzen. Doch bis heute ist nicht klar, wie man systemische Risiken genau messen kann und welche Gesellschaften am meisten zu den Risiken beitragen. Christian T. Brownlees (New York University) und Robert F. Engle (Leonard N. Stern School of Business) konstruieren in ihrem Arbeitspapier Parameter zur Messung systemischer Risiken. So untersuchen Brownlees und Engle zum Beispiel die Wirksamkeit des Marginal Expected Shortfall (MES), die geschätzte Größe, die ein Investor verlieren würde, wenn der Gesamtmarkt substanziell einbrechen würde. Die Daten beruhen auf der Auswertung von 102 US-amerikanischen Finanzdienstleistern während verschiedener Stadien der Finanzkrise.

Spätestens seit der jüngsten Finanzmarktkrise ist auch das Thema Liquidität in den Fokus des Risikomanagements gerückt. Anhand eines empirischen Modells untersuchen Marcia Millon Cornett (Bentley University), Jamie John McNutt (Southern Illinois University at Carbondale), Philip E. Strahan und Hassan Tehranian (beide Boston College) die Gründe, warum es bestimmten Banken während der Krise besser gelang, liquide zu bleiben als anderen. In diesem Zusammenhang untersucht das Forscherteam auch, warum sich trotz der Bemühungen der US-Notenbank, Liquidität in den Markt zu pumpen, die Kredite auf dem Interbankenmarkt verknappten.

Carol Alexander ist Professorin für Risikomanagement am ICMA Centre der Universität in Reading/England. In ihrem Webinar entwickelt sie neue quantitative Techniken, um die Belastbarkeit von Portfolios in Zeiten extremer Märkte zu überprüfen. Das Webinar wird für 50 US-Dollar angeboten.

Für viele Investoren spielte das Thema Liquidität lange Zeit eine untergeordnete Rolle. Reserven galten oft als totes Kapital, mit dem man keine Erträge erzielen konnte. Doch wie wichtig Liquidität ist, zeigte spätestens die jüngste Finanzmarktkrise. Um möglichst hohe Erträge bei gleichzeitiger Liquidität zu erzielen, prüfen Maxim Golts (MGQR) und Mark Kritzmann (Windham Capital Management) Möglichkeiten des Kaufs und der Bepreisung von Liquiditätsoptionen.

Jüngste Erhebungen zeigen, dass Assets islamischer Banken rund 300 Milliarden US-Dollar betragen und ein jährliches Wachstum von rund 15 Prozent verzeichnen. Ein Instrument des islamischen Bankwesens sind Sukuk - Anleihen, bei denen aufgrund der Scharia keine Zinsen gezahlt werden dürfen. Stattdessen wird der Anleger bei den Sukuk an Gewinnen beteiligt. Auch in westlichen Staaten nimmt das Angebot an Sukuk stetig zu. Christoph J. Godlewski, Laurent Weill (beide EM Strasbourg Business School) und Rima Turk-Ariss (Libanese American University Beirut) untersuchen in ihrem neuen Arbeitspapier, in welchem Maß sich Sukuk von traditionellen Anleihen unterscheiden und widmen sich unter anderem der Frage, welches der beiden Finanzinstrumente das risikolosere ist.

Im Jahr 2009 erwiesen sich Anleihen der Emerging Markets als eine der Asset-Klassen mit der besten Wertentwicklung. Dennoch unterliegen die Anleihen der Schwellenländer diversen Risiken. David T. Owyong und Anand S. Iyer von dem Beratungsunternehmen MSCI Barra untersuchen in ihrer Studie mögliche Warnsignale für Risiken bei Anleihen aus Schwellenländern und überprüfen, inwiefern sich in volatilen Zeiten Stammaktien zur Diversifikation eignen.

Die jüngste Finanzmarktkrise gab ein Beispiel, was passiert, wenn Märkte zu eng miteinander vernetzt sind. Die Folge: Negative Schocks konnten sich in rasantem Tempo ausbreiten. Mark Kritzman, Yuanzhen Li (beide Windham Capital Management), Sebastian Page (State Street Associates) und Roberto Rigobon (Massachusetts Institute of Technology) entwickelten auf diesen Erkenntnissen basierend ein System zur Messung impliziter systemischer Risiken.

Die Zusammenstellung eines Portfolios und die Entscheidung zum Kauf und Verkauf von Aktien hängen auch vom Zusammenspiel zwischen Risikofaktoren und Marktpreis des Risikos ab. Doch wie sollte der Anleger in diesem Zusammenspiel handeln? Nicole Branger (Universität Münster) und Alexandra Hansis (House of Finance Frankfurt) untersuchen in ihrem Arbeitspapier diese Frage am Modell eines risikoscheuen (CRRA) Investors.

Die geografische Distanz zwischen Investor und einem Anlageprodukt wird mit dem Kürzel CSD (client-stock distance) erfasst. Miguel A. Ferreira (Universidad Nova de Lisboa), Massimo Massa (INSEAD - Finance) und Pedro P. Matos (USC Marshall School of Business) stellen in ihrem Arbeitspapier die These auf, dass eine größere Distanz zwischen Investor und Anlage zu einer höheren Bereitschaft führt, Risiken einzugehen. Anhand einer Auswahl globaler Investmentfonds versuchen die Autoren ihre These zu belegen.

Haben die Wirtschaftsmedien die Vorzeichen der Finanzmarktkrise zu spät erkannt? Haben sie so mit dazu beigetragen, dass so viele Kapitalanleger von den Ereignissen überrascht wurden? Diesen Fragen geht eine aktuelle Studie der gewerkschaftsnahen Otto-Brenner-Stiftung nach. Bei der Auswertung geht es den beiden Autoren Hans-Jürgen Arlt und Wolfgang Storz nicht allein darum, Fehler und Versäumnisse aufzuzeigen, sondern auch darum, eine öffentliche Debatte über verbesserte Arbeitsbedingungen im Journalismus zu eröffnen.

Im Rückblick auf die Finanzmarktkrise gerieten auch US-amerikanische Rechnungslegungsbestimmungen wie das Fair-Value-Prinzip in die Kritik. Diese Regel sieht vor, dass börsennotierte Unternehmen ihre Vermögenswerte immer zum aktuellen Marktpreis bilanzieren müssen. Durch die Unsicherheit an den Märkten ließen sich jedoch Vermögenswerte oft nicht verkaufen oder erzielten nur einen sehr viel geringeren Marktpreis. Kritiker gehen davon aus, dass sich dadurch Schwankungen in der wirtschaftlichen Entwicklung verstärkt haben. Brad Badertscher, Jeffrey J. Burks und Peter D. Easton (alle University of Notre Dame) widmen sich in ihrem Arbeitspapier der Thematik und untersuchen, welchen Einfluss Fair Value wirklich auf die Märkte hat.

Thomas Bossert, Geschäftsführer der Union Investment Institutional GmbH, wird zukünftig auf dieser Seite in einer lockeren Folge lesenswerte Bücher zum Themenkreis Risikomanagement vorstellen. Beginnen wird er die Reihe mit "This time is different" von den beiden US-Ökonomen Carmen Reinhart und Kenneth M. Rogoff.

Empirische Forschung erhebt Daten und wertet diese aus. Die Finanzkrise bietet diesem Wissenschaftszweig ein enormes Feld und dementsprechend hoch ist auch die Zahl der zum Thema erschienenen Publikationen. Insbesondere die Verbindung zwischen Spekulationsblasen und der Finanzkrise wird dort immer wieder hervorgehoben. Jerome L. Stein (Brown University USA und CESifo, München) untersucht in seinem Arbeitspapier, in welchem Maß empirische Forschung hilft, Spekulationsblasen bereits im Vorfeld zu identifizieren und in welchem Maß die empirischen Untersuchungen mit den theoretischen Grundlagen des Risikomanagements korrelieren.

Dies drohende Staatspleite Griechenlands macht aktuell die Risiken der Staatsverschuldung bewusst. Dass Staaten in finanzielle Schieflage geraten, ist allerdings in der Geschichte schon häufiger vorgekommen. Das Quiz der Financial Times Deutschland bietet in ruhigen Minuten die Möglichkeit, das eigene Wissen über historische Staatspleiten und ihre Auswirkungen zu testen.

Wie haben sich geläufige Preismodelle wie das von Robert Merton entwickelte Intertemporal Capital Asset Pricing Model (ICAPM) angesichts der jüngsten Erschütterung des US- Immobilienmarkts bewährt? Dieser Frage geht Lutz Johanning (WHU Otto Beisheim Graduate School of Management, Vallendar) gemeinsam mit Christian Funke, Timo Gebken (beide European Business School) und Gaston Michel (Source For Alpha AG) in einer aktuellen Abhandlung nach. Johanning, Mitverfasser der 2. Risikomanagement-Studie von Union Investment, und seine Forschungskollegen überprüfen im Verlauf ihrer Studie mehrere Preismodelle auf ihre Anwendbarkeit.

Noch in den 80er Jahren schätzte mancher Bankvorstand das Bilanzrisiko erfolgreich Pi mal Daumen ab. Heute sind komplexe mathematische Formeln und Softwarelösungen notwendig, um Risiken zu messen und erfolgreich am Finanzmarkt zu agieren. Als Pionier von Risikomanagementlösungen für Markt-, Kredit- und operationale Risiken gilt der ehemalige Yale-Dozent Ron Dembo. Der gebürtige Südafrikaner hat mit der Gründung von Algorithmics Incorporated ein auf die Ansprüche der Finanzbranche zugeschnittenes Geschäftskonzept entwickelt. Im Gespräch mit Investment Professionell gibt Dembo Einblick in die psychologischen Stolperfallen im Risikomanagement.

Der US-Hausmarkt als Auslöser der Subprime-Krise ist auch Objekt für die europäische Forschung. So haben sich Professor Roland Füss, Bing Zhu und Nico B. Rottke vom Real Estate Management Institute (REMI) und der EBS in Wiesbaden mit flexibleren Ansätzen zur Modellierung volatilitätsbedingter Spill-over-Effekte im US-Hausmarkt beschäftigt. Anhand einer vierteljährlichen Erhebung der Hauspreiserlöse von 20 US-Metropolregionen in den vergangenen 28 Jahren (1980-2008) konnte das Forschungsteam feststellen, dass herkömmliche DSP-GARCH-Modelle zu statisch waren. Stattdessen überprüfen sie einen flexibleren asymmetrischen Ansatz.

In Verbindung mit der steigenden Arbeitslosigkeit ist die erdrückende Schuldenlast der Industrienationen zu einem zentralen globalen Risiko geworden, das die weltwirtschaftliche Entwicklung gefährden könnte: Dies gehört zu den Kernaussagen im unlängst erschienenen Global Risk Report des Weltwirtschaftsforums. Viele Industrienationen hätten beispielsweise bei künftigen Krisen ein Problem: Haushalte, Wirtschaft und Regierungen verfügen nämlich oft über keine finanziellen Reserven mehr, um auf weitere globale Probleme oder Katastrophen angemessen reagieren zu können.

Der Core-Satellite-Ansatz kombiniert ein passiv bewirtschaftetes Kernportfolio mit einem aktiv bewirtschafteten Ergänzungsportfolio. Während das Kernportfolio mögliche Verbindlichkeiten abdecken soll, bietet das Ergänzungsportfolio die Chance, größere Risiken einzugehen, um so höhere Renditen zu erzielen. Noël Amenc, Felix Goltz (beide EDHEC-Risk-Institut) und Adina Grigoriu (AM International Consulting) untersuchen in einem Arbeitspapier die Chancen und Risiken, die diese dynamische Asset-Allocation-Technik Managern von ETF-Portfolios bietet.

Können Hedgefonds Liquiditätsrisiken steuern, indem sie besser auf angesammelte Liquiditätsschocks reagieren? Diese Frage untersucht ein Thesenpapier von Yong Chen (Virginia Polytechnic Institute & State University), Bing Liang (University of Massachusetts at Amherst), Andrew W. Lo (MIT Sloan School of Management) und Charles Cao (Pennsylvania State University). Für die Studie erfassten die vier Forscher die Entwicklung zahlreicher Hedgefonds zwischen 1994 und 2008 und analysierten deren Verhalten bei hoher und niedriger Liquidität im Markt.

In der Finanzmarktkrise hat das Asset Management vieler institutioneller Investoren versagt. Die Unzufriedenheit bezog sich häufig auf die bisher verfolgten Langzeitstrategien, die den sich immer schneller verändernden Marktgegebenheiten nicht mehr gerecht wurden. Insofern hat ein Umdenken unter den institutionellen Investoren eingesetzt. Maik Rodewald, Chefredakteur der Financial Times, beleuchtet die aktuelle Entwicklung in Deutschland.

Over the Counter-Derivate, kurz OTC-Derivate genannt, werden außerbörslich oder an Terminbörsen quasi "über den Schalter" gehandelt. OTC-Geschäfte waren zwar kein Auslöser der vergangenen Krise, verstärken aber die Komplexität der Märkte. Investoren gehen mit den OTC-Derivaten teilweise unverhältnismäßig hohe Risiken ein, auf die die Regulatoren bisher wenig Einfluss haben. Deshalb untersucht die Studie von Darrell Duffie (Stanford University) regulative Optionen, um angemessen auf die systemischen Risiken im OTC-Derivate-Markt zu reagieren.

Inwieweit sind die Wall Street-Boni verantwortlich für die jüngste Finanzkrise? Diese Frage stellen Ing Haw Cheng (University of Massachusetts), Harrison G. Hong (Princeton University) und Jose A. Scheinkman (Princeton University) in ihrer Studie "Yesterday's Heroes: Compensation and Creative Risk Taking". Anhand einer Analyse von Finanzdienstleistungsunternehmen zwischen 1992 und 2008 untersuchten die drei Wirtschaftswissenschaftler, wie weit im Vorfeld der Krise eine hohe Entlohnung zur Übernahmebereitschaft von Risiken beigetragen hat.

Die Unternehmensberatung Towers Perrin hat in ihrer kürzlich erschienenen Jahresendbefragung unter den Chief Financial Officers großer Unternehmen deren Einschätzung der momentanen Marktlage zu ermitteln versucht. Nach den Erfahrungen der Finanzkrise maßen die Befragten dem Risikomanagement eine besondere Bedeutung bei. 54 Prozent der CFOs sehen aktuell immer noch Mängel in den Risikomanagementsystemen ihrer Unternehmen. 34 Prozent geben an, ein adäquates Risikomanagement implementiert zu haben.

Christian T. Brownlees, Robert F. Engle und Bryan T. Kelly von der New York University bringen in ihrer aktuellen Studie einen Praxisratgeber für Zeiten mit hohen Volatilitäten an den Finanzmärkten heraus. Die Studie basiert auf Vlab, einer Software zur automatisierten Preisschwankungsanalyse in Echtzeit. Ziel der Studie ist es, erfolgreiche Voraussagemodelle für verschiedene Marktbedingungen zu erforschen.

In guten Zeiten für die schlechten Jahre vorzusorgen hat sich seit biblischen Zeiten bewährt. Heute wird das "Dynamic Provisioning" genannt, ein Ansatz, der in der aktuellen Risikodebatte von Experten durchweg positiv beurteilt wird. Zur Vorsorge sollen Banken in wirtschaftlich guten Zeiten zum Anlegen von Kapitalreserven verpflichtet werden. Die italienische Nationalbank hat nun eine Studie hierzu veröffentlicht, die die Effektivität des "Dynamic Provisioning" am Beispiel des spanischen Bankensektors untersucht. Die spanische Zentralbank hatte bereits vor der Krise die Finanzinstitute zur Vorsorge verpflichtet, wodurch diese relativ schadlos die Finanzkrise überstehen konnten.

Das Zentrum für Europäische Wirtschaftsforschung GmbH veranstaltet im März 2010 ein Expertenseminar zur Vermittlung methodischer Grundlagen zur Messung und zur Behandlung von Risiken im Portfoliomanagement. Zentraler Gegenstand der Veranstaltung sind dynamische Modelle zur Risikomodellierung und -messung, genauso wie Value at Risk-Modelle und die richtige Bewertung von Hedge-Strategien.

Nach der Finanzkrise steht auch das Risikomanagement auf dem Prüfstand. Einen Ausbau des Risikomanagements im Finanzdienstleistungsbereich fordert daher Sabine Lautenschläger, Exekutivdirektorin der Bankenaufsicht der Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin). Nicht alleine Kapitalausstattung, sondern auch Liquiditäts-, Konzentrations- und Reputationsrisiken müssten mehr in den Fokus von Risikomanagement rücken. Um die Einhaltung dieser Forderungen zu kontrollieren, will die BaFin ab sofort verstärkt das Risikomanagement von Finanzinstituten beobachten.

Um eine Wiederholung der Finanzkrise künftig zu verhindern, befasst sich das House Financial Services Committee unter anderem mit der gesetzlichen Regulierung von Systemrisiken in den USA. Für ein öffentliches Hearing des Komitees vor Politikern und Regulatoren im Oktober 2009 verfasste Andrew Lo (Sloan School of Management; National Bureau of Economic Research) eine Expertise über die Möglichkeiten einer staatlichen Regulation und Messung von Systemrisiken.

Mit dem immer komplexer werdenden Bankgeschäft werden auch die Risiken immer vielschichtiger. Für die gewachsenen Herausforderungen reichen etablierte Verfahren wie die VaR-Methoden nicht mehr aus. Regulatoren fordern deshalb eine verstärkte integrative Betrachtung bei der Risikomessung und -steuerung (Comprehensive Risk View). Neben der ökonomischen Perspektive müssen dafür auch die Bilanzebene, das regulatorische Eigenkapital und die Liquiditätsausstattung eines Unternehmens betrachtet werden.

Vier Finanzexperten erklären im Webinar von CentralBanking.com, warum Banker nach der Krise noch viel genauer nach Risiken suchen und zur Not auch unpopuläre Entscheidungen treffen müssen. Feste Institutionen, die auch während Zeiten mit wirtschaftlicher Hochkonjunktur eine vor Risiko warnende Stimme sind, seien zum Schutz der Finanzmärkte unabdingbar.

Welcher Autor schrieb die "Bibel" des Liberalismus "The Wealth of Nations"? Wer ist der Vater des Monetarismus? Ein Test, um das eigene Wissen über Ikonen der Wirtschaftswissenschaft zu prüfen und grundlegende Basics aus dem Studium wiederzuentdecken. Zehn Fragen laden zu einer kleine Denkpause ein und helfen, den eigenen Wissenshorizont zu erweitern.

Ist Risikomanagement-Software potenziell gefährlich, weil sich Menschen zu sehr auf maschinengenerierte Daten verlassen? Dieses Thema behandelt Kenneth A. Bamberger (Universität Berkley, Kalifornien) in einer aktuellen Abhandlung. Bamberger, der angehender Rechtsprofessor ist, geht der Frage aus juristischer Sicht auf den Grund. Beim Umgang mit computergesteuertem Risikomanagement wird häufig vergessen, dass die Programme von Menschen gemacht werden und die eingearbeiteten gesetzlichen Bestimmungen Interpretationsspielräume offenlassen. Den darin liegenden Unwägbarkeiten wird bei der Auswertung der Daten zu wenig Rechnung getragen. Bamberger plädiert für ein Erhöhen des menschlichen Gedankenanteils beim Abwägen von Risiken. Dafür müssen die Grenzen von Mensch und Maschine genau ausgelotet werden.

Die Finanzkrise hat wieder verdeutlicht, wie viele Marktteilnehmer die negativen Folgen von Extremereignissen unterschätzt haben. Auf der Suche nach alternativen Methoden zur Berechnung von Risiken haben sich Prof. Dr. Peter Milling (Industrieseminar der Universität Mannheim) und Prof. Dr. Jürgen Strohhecker (Frankfurt School of Finance & Management) mit der Systemdynamik beschäftigt. Diese bereits in den 1950er Jahren entwickelte Methodik dient der ganzheitlichen Analyse und Simulation komplexer dynamischer Geschehen - auch an den Finanzmärkten.

In einem Beitrag befasst sich Nassim Nicholas Taleb vom politechnischen Institut der New York University erneut mit den Extremereignissen, den sogenannten Fat Tails. Die unerwarteten Ereignisse - positive und negative - sind eine der größten Herausforderungen für die Einschätzung von Risiken. Wie bereits in seinem Buch "The Black Swan" beschrieben, nützen empirische Daten und die Annahme der Gaußschen Normalverteilung kaum zur Vorhersage von Fat Tails.

Warum leiden viele Menschen unter Flugangst, obgleich Autofahren statistisch deutlich gefährlicher ist? Mit der Bewertung von Risiken und den Folgen von Fehleinschätzungen beschäftigte sich jüngst ein Beitrag im Bayerischen Rundfunk. Diverse Beispiele aus dem Alltag machen deutlich, wie subjektiv Menschen Risiken zur Kenntnis nehmen und Wahrscheinlichkeiten abschätzen. Wissenschaftler hingegen müssen eine Gratwanderung zwischen Panikmache und realistischem Einschätzen von Risiken bewältigen.

auf der 4. Risikomanagementkonferenz.

Ein Interview mit Wolfgang Hartmann. Der Vorstandsvorsitzende des Instituts für Risikomanagement und Regulierung und ehemalige Chief Risk Officer und Vorstandsmitglied der Commerzbank spricht über Risikoblindheit und Methodikschwächen im Risikomanagement und die absehbaren Regulierungsschritte für den Finanzsektor.

Was haben Behavioral Finance, Cognitive Science und Complex Adaptive Systems miteinander zu tun? Im Risikomanagement sehr viel. Ein im September erschienenes Thesenpapier der Bank of New York Mellon untersucht, welche Rolle diese wissenschaftlichen Ansätze bei der Beurteilung von Risiken spielen. Die Autoren versuchen daraus Rückschlüsse auf das Verhalten der Finanzmärkte zu ziehen. Mittels dieser Vergleiche werden Empfehlungen für das Risikomanagement gegeben.

Verhalten Optimistisch könnte man die Stimmung bei der Oktober-Tagung des Internationalen Währungsfonds in Istanbul beschreiben. Das Schlimmste der Finanz- und Wirtschaftskrise scheint überwunden zu sein, so der Tenor der meisten befragten Teilnehmer. Aber so recht will keine Freude aufkommen - zu viele Fehlentwicklungen haben sich aufgebaut. "Fast könnte man schon wieder von einer neuen Krise sprechen", meint Dr. Martin W. Hüfner, Chief Economist, Assenagon Asset Management S.A., er schildert seine Eindrücke von der IWF-Tagung in Istanbul.

Wichtiger Bestandteil der Risikomanagementkonferenz von Union Investment in Frankfurt ist auch die Vorstellung einer neuen Studie von Professor Dr. Henner Schierenbeck (Universität Basel).

Leidenschaft birgt auch die Gefahr des Scheiterns. Irgendwann kommt der Punkt, wo man Risiken falsch einschätzt oder sogar komplett ausblendet. Prominente Beispiele machen das deutlich. Sozialpsychologe Matthias Sutter spricht im Interview über Gier, Zockerei, Sucht - und die Gründe, warum erwachsene Männer manchmal wie Kinder sind.